摘要：從今年下半年到去年，政策相對(duì)比較集中的出臺(tái)，再加上財(cái)政部為首的主管部委他們對(duì)于PPP的動(dòng)員宣傳，還有隨著去年以來(lái)國(guó)家級(jí)的示范，以及各個(gè)省推的省級(jí)示范項(xiàng)目不斷的宣傳，再加上未來(lái)推動(dòng)更多PPP項(xiàng)目落地，不斷出臺(tái)的一些政策，從政策層面上支持的力度越來(lái)越大，所以在更廣的范圍，從一開(kāi)始我們了解的更傳統(tǒng)的一些市政基礎(chǔ)設(shè)施的領(lǐng)域，到剛才專(zhuān)家提到的類(lèi)似于海綿城市，片區(qū)開(kāi)發(fā)，這些都是屬于更廣的領(lǐng)域里我們看到有PPP項(xiàng)目的信息。

　　脫虛入實(shí)下，堅(jiān)定配置機(jī)構(gòu)持倉(cāng)少但邏輯發(fā)生變化的板塊。ppp是民間投資+準(zhǔn)財(cái)政的結(jié)合點(diǎn)。隨著政策到位，項(xiàng)目落地加速，PPP的確定性將得到體現(xiàn)，對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)拉動(dòng)也會(huì)愈發(fā)明顯。華泰策略/宏觀/建筑建材/電新環(huán)保團(tuán)隊(duì)，特邀PPP領(lǐng)域資深專(zhuān)家與上市公司高管，聯(lián)合解讀PPP主題投資機(jī)會(huì)。

　　周蘭平：很高興有這樣一個(gè)機(jī)會(huì)來(lái)到我們?nèi)A泰證券來(lái)跟大家做PPP主題的交流，從前年P(guān)PP熱起來(lái)之后，我公開(kāi)的培訓(xùn)做的比較多，類(lèi)似的小型沙龍參加的比較少，而且今天主要都來(lái)自于金融背景的專(zhuān)家們，所以在PPP涉及到金融的視角上，我希望借這個(gè)機(jī)會(huì)跟大家多學(xué)習(xí)，多請(qǐng)教。因?yàn)槲沂莵?lái)自律師事務(wù)所，所以我想把我這兩年多來(lái)，結(jié)合這么多的政策，以及PPP項(xiàng)目推進(jìn)的過(guò)程中我們參與的實(shí)踐的心得跟大家做一個(gè)分享，最近看起來(lái)力度還是越來(lái)越大，結(jié)合剛才各位專(zhuān)家的分享，從這個(gè)層面上也是感觸更加的深。我主要從三個(gè)方面跟大家介紹我的一個(gè)心得，剛才看到華泰的分析報(bào)告里面提到，有關(guān)PPP的一些信息。

　　從今年下半年到去年，政策相對(duì)比較集中的出臺(tái)，再加上財(cái)政部為首的主管部委他們對(duì)于PPP的動(dòng)員宣傳，還有隨著去年以來(lái)國(guó)家級(jí)的示范，以及各個(gè)省推的省級(jí)示范項(xiàng)目不斷的宣傳，再加上未來(lái)推動(dòng)更多PPP項(xiàng)目落地，不斷出臺(tái)的一些政策，從政策層面上支持的力度越來(lái)越大，所以在更廣的范圍，從一開(kāi)始我們了解的更傳統(tǒng)的一些市政基礎(chǔ)設(shè)施的領(lǐng)域，到剛才專(zhuān)家提到的類(lèi)似于海綿城市，片區(qū)開(kāi)發(fā)，這些都是屬于更廣的領(lǐng)域里我們看到有PPP項(xiàng)目的信息。

　　另外從參與的主體上，從前年以來(lái)最初是以央企，到了去年有更多地方上的國(guó)企，現(xiàn)在我們看到有更多的民企，剛才戴總介紹的今天有龍?jiān)膶?zhuān)家，隧道股份，這是我們地方的國(guó)企，還有碧水源，這些都是比較典型的，PPP在參與的主體上，也越來(lái)越廣泛，另外就是我們的金融機(jī)構(gòu)參與的力度也越來(lái)越大，無(wú)論是形式上的以財(cái)務(wù)投資人的身份參與，還是說(shuō)和產(chǎn)業(yè)投資人的聯(lián)合形式的參與，PPP也越來(lái)越不容忽視了，這是一個(gè)現(xiàn)狀了。

　　就我們參與的這樣一些項(xiàng)目實(shí)踐，感受到的一個(gè)問(wèn)題來(lái)講，也有利大家更理性的看待PPP的推行現(xiàn)狀。剛才我們分析報(bào)告上提到，隨著更多配套政策的出臺(tái)，我們應(yīng)該更看好PPP的下一步，現(xiàn)狀卻是在法律層面上，因?yàn)榉傻牟坏轿?，現(xiàn)在的政策主要是規(guī)范性的文件，圍繞PPP的連規(guī)章層級(jí)的文件都沒(méi)有，如果說(shuō)一定要把發(fā)改委等六部委的管理辦法這個(gè)部委規(guī)章拉進(jìn)來(lái)頂多湊數(shù)算一個(gè)，但是畢竟PPP和特許經(jīng)營(yíng)之間的問(wèn)題還沒(méi)有理清楚，我們更多的是從財(cái)政這條線上來(lái)看待目前的政策和文件，所以規(guī)范性文件居多，然后效力層級(jí)更高的文件一直是大家千呼萬(wàn)喚還沒(méi)有出來(lái)的。

　　當(dāng)然最近因?yàn)樨?cái)政部原來(lái)主導(dǎo)的PPP的立法和發(fā)改委原來(lái)在特許經(jīng)營(yíng)層面上推的這樣一個(gè)立法工作，總理也特別重視把兩法合一的立法權(quán)收到國(guó)務(wù)院口子上來(lái)，所以后續(xù)的工作怎么推進(jìn)我們還不得而知，但是圍繞PPP立法的討論依然在繼續(xù)。不知道大家注意到?jīng)]有，昨天發(fā)改委出了一個(gè)有關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域PPP的指導(dǎo)文件，這個(gè)指導(dǎo)文件可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)有一定的影響，看起來(lái)發(fā)改委要推傳統(tǒng)設(shè)施的PPP，財(cái)政要推公共服務(wù)的PPP，這是把目前政策層面的信息跟大家做一個(gè)介紹，力度還沒(méi)有到位，確實(shí)存在發(fā)改委和財(cái)政部這兩個(gè)部委，分別按照自己的方向在使力的這么一個(gè)現(xiàn)狀。

　　因?yàn)檫@個(gè)法律層面的現(xiàn)狀，導(dǎo)致民間對(duì)于PPP的落地，未來(lái)推廣過(guò)程中還是存在某種程度上的擔(dān)憂(yōu)的，我重點(diǎn)講問(wèn)題，我從另外一個(gè)層面給大家一個(gè)參考。違反這些政策性文件的后果現(xiàn)在是缺位的，到時(shí)候責(zé)任怎么來(lái)追究，我舉個(gè)例子來(lái)講，我們的PPP現(xiàn)在要做財(cái)政論證的前置性的工作，地方的公共預(yù)算的增長(zhǎng)比例怎么設(shè)定是更為合理的，從地方現(xiàn)在的現(xiàn)狀來(lái)講為了推更多的項(xiàng)目，他們有人為將增長(zhǎng)比例做大的這樣一個(gè)問(wèn)題，我們看起來(lái)通過(guò)了這個(gè)結(jié)論，但是這個(gè)通過(guò)的結(jié)論在未來(lái)是不是能夠確保財(cái)政有這樣的一種實(shí)力去支撐他的付費(fèi)能力，剛才看到對(duì)政府償付信用的擔(dān)憂(yōu)，因?yàn)榉傻牟坏轿淮嬖谥芏嗟牟灰?guī)范。

　　從民間資本介入，大家比較擔(dān)心的兜底的保障，為什么這么多的主體更愿意在這個(gè)時(shí)候去做，因?yàn)镻PP的政策文件至少在制度上是要保障投資人和他的資本金回報(bào)，所以從這樣的制度上的兜底保障來(lái)看，比如說(shuō)有一些路橋的項(xiàng)目，包括隧道股份也參與了不少路橋的項(xiàng)目，在我們接觸的一些路橋項(xiàng)目里面，政府就不愿意為車(chē)流量做兜底，這個(gè)實(shí)際上就是因?yàn)閳?bào)告里面預(yù)測(cè)的車(chē)流量過(guò)分的樂(lè)觀，所以導(dǎo)致投資人的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)是敞口放在那里的，這個(gè)問(wèn)題我們也期待能夠在更大程度上有一些約束，能夠讓民間資本信心得到提振。

　　另外就是民間資本在退出機(jī)制上，這個(gè)是從PPP推廣以來(lái)一直是大家爭(zhēng)議的一個(gè)問(wèn)題，我從投資的角度，我能進(jìn)能出，能順利的出，但是地方政府因?yàn)樵诶砟钌蠈?duì)于PPP的認(rèn)識(shí)還沒(méi)有到位，他是撈住你就不愿意讓你輕易的退出，而投資人是希望借力資本市場(chǎng)，包括股權(quán)融資，能夠?qū)崿F(xiàn)他的良性的退出預(yù)期，但是目前這塊的保障沒(méi)有到位，就導(dǎo)致政府和投資人在這樣的一種對(duì)話上，出現(xiàn)了很多的分歧。所以有不少項(xiàng)目看起來(lái)已經(jīng)發(fā)出來(lái)了，但是我們看到后續(xù)在初始設(shè)立的時(shí)候會(huì)有很長(zhǎng)時(shí)間的斗爭(zhēng)，投資人希望最早的時(shí)候他的出資額不要那么多，他希望把一些財(cái)務(wù)投資人帶入進(jìn)來(lái)，但是政府說(shuō)我招的是你，為什么你把其他投資人帶入進(jìn)來(lái)，包括在股權(quán)轉(zhuǎn)讓上面，在股權(quán)的鎖定期上，建設(shè)期，運(yùn)營(yíng)期這個(gè)問(wèn)題上，政府對(duì)于良性退出這樣一些想法，是有很多的不理解的。

　　第二個(gè)是理念的問(wèn)題，因?yàn)槲覀兊挠^念沒(méi)有到位，但是關(guān)于PPP成熟的體系國(guó)外是有的，我們也是舶來(lái)品，在比較大的程度上借鑒英國(guó)的做法，制訂了當(dāng)前財(cái)政部這一套規(guī)范性文件，形成了這樣一個(gè)體系。所以不是說(shuō)我們就一定沒(méi)有一個(gè)可以參照性的固定的做法，但是在規(guī)范性文件傳遞的這樣一種信息落地的過(guò)程中，因?yàn)楦鞣降睦砟畋旧淼牟坏轿?，包括?lái)自于政府的，所以我們看到現(xiàn)在一方面說(shuō)我們PPP的向好，另外是PPP的規(guī)范落地成為各方比較擔(dān)憂(yōu)的一個(gè)問(wèn)題，很多地方還是把PPP當(dāng)成一種融資工具，變相的融資工具，先把你招進(jìn)來(lái)，讓你完成我想建的基礎(chǔ)設(shè)施再說(shuō)，后續(xù)有的政府確實(shí)沒(méi)有想到未來(lái)。在這樣一個(gè)理念的影響之下，導(dǎo)致他在招投資人的時(shí)候，肯定是收益率招標(biāo)，誰(shuí)的收益率更低，在成本上就是按時(shí)審計(jì)，從建設(shè)成本到運(yùn)營(yíng)成本可能都是按照這一套體系來(lái)這其實(shí)是很有問(wèn)題的，是偏離PPP越來(lái)越多了，在類(lèi)似的不規(guī)范的項(xiàng)目里面。

　　第二塊當(dāng)然也來(lái)自于我們投資人的，現(xiàn)在主力軍還是央企，上市的國(guó)企居多，因?yàn)榻窈蠼ㄖこ唐髽I(yè)是主力軍，包括剛才提到的環(huán)保，因?yàn)樵瓉?lái)這個(gè)背景的，投資人都是建設(shè)背景出身，他是強(qiáng)建設(shè)弱運(yùn)營(yíng)的，有的時(shí)候在參與一些項(xiàng)目的時(shí)候，大家可能也忽略了后續(xù)我的運(yùn)營(yíng)到底怎么來(lái)跟進(jìn)，有這樣的一個(gè)理念不到位，包括在和外部的借力上面，也有待進(jìn)一步的提升。

　　另外從今天有很多金融界的專(zhuān)家，金融機(jī)構(gòu)的角度來(lái)講，前段時(shí)間財(cái)政部的專(zhuān)家寫(xiě)了一篇文章提到項(xiàng)目融資首先要取決于金融機(jī)構(gòu)能不能在國(guó)內(nèi)落地項(xiàng)目的過(guò)程中，能夠接受項(xiàng)目融資的理念和做法，但是目前雖然有個(gè)別項(xiàng)目一定程度上做到了有限追索項(xiàng)目融資，但是更廣的范圍還是缺位的，所以目前從固定回報(bào)的角度來(lái)做這樣的項(xiàng)目，一定要有人擔(dān)保，這個(gè)擔(dān)保方如果政府不能提供這樣一個(gè)征信，或者政府即使愿意，金融機(jī)構(gòu)也不認(rèn)可，最后還是企業(yè)。

　　另外剛才我們有專(zhuān)家說(shuō)到，中央級(jí)的融資資金有財(cái)政部的，其實(shí)除了財(cái)政部之外還有剛才戴總也提到，來(lái)自發(fā)改委的層面，甚至于金融的，國(guó)開(kāi)基金和農(nóng)開(kāi)基金，這些都是屬于中央級(jí)的基金，這些基金最初主要是作為政府的資本金的來(lái)源，來(lái)解決它資本金不足或者資本金投資壓力的問(wèn)題，現(xiàn)在我們最近也了解了，我們參與的項(xiàng)目上也有這些基金，也在為投資人提供這樣的資本金的來(lái)源，但是他的名義可能是以投資人自己的名義去注資，他以明股實(shí)債的方式來(lái)提供這樣一個(gè)資金，這樣的資金有利也有弊，利肯定是更加有利于項(xiàng)目的落地，初始資本金的籌集壓力降低了，而且成本比較低，對(duì)于整個(gè)項(xiàng)目的壓力也是有很大的降低的。但是地方政府看到有這么低成本的資金，只要申請(qǐng)就有可能獲取這么大一部分的資金，風(fēng)向就發(fā)生變化了，原來(lái)由賣(mài)方市場(chǎng)，因?yàn)槟闳卞X(qián)，你缺我的資金，現(xiàn)在變成你有低成本的資金，很多的投資人小比例的資金，可能就不被政府特別看中，這塊工程背景的企業(yè)會(huì)感受更加深刻，這也在一定程度上影響了PPP正面的推薦。

　　從機(jī)遇上我也談一談我的想法，從我們大的政策面上來(lái)講，各位專(zhuān)家其實(shí)點(diǎn)評(píng)是非常的到位的，國(guó)家戰(zhàn)略會(huì)往哪里發(fā)展，金融的資金就應(yīng)該往哪里去支持，戰(zhàn)略層面上、區(qū)域上面會(huì)有什么樣的重大項(xiàng)目，這些都應(yīng)該是我們投資人特別關(guān)注的，因?yàn)樨?cái)政部剛才領(lǐng)導(dǎo)說(shuō)了，孫司長(zhǎng)也講到，PPP的規(guī)范落地現(xiàn)在是接下來(lái)我們重要的一個(gè)關(guān)注點(diǎn)，從我們?nèi)グ芽仫L(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)講，也是應(yīng)該重點(diǎn)從合規(guī)，雖然我們說(shuō)沒(méi)有法律，但是從合規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)控制上面，還是應(yīng)該加以重視，從我們現(xiàn)在感受的情況來(lái)講，剛才也有人在說(shuō)，我納入預(yù)算了，是不是政府就一定能夠償債，我什么樣的一些舉措能夠讓我對(duì)于政府償債的信用能夠有一個(gè)確信，這個(gè)我覺(jué)得從技巧的角度來(lái)說(shuō)，從示范項(xiàng)目入手，國(guó)家級(jí)的示范、部級(jí)的示范以及省級(jí)的示范，我相信支持政策肯定會(huì)比較多的，它在合規(guī)上肯定會(huì)受到更多的監(jiān)管，這是第一點(diǎn)。

　　當(dāng)然了，能進(jìn)能出，最近江蘇省省級(jí)示范被拋出來(lái)七個(gè)，就是因?yàn)樗鼈儾辉俜显瓉?lái)PPP的基本要求，被踢出去了，所以我們還要有一個(gè)動(dòng)態(tài)的關(guān)注，在面對(duì)的問(wèn)題上，第三點(diǎn)的建議就是聯(lián)合，今天上午有一家國(guó)內(nèi)的民企上市，也在關(guān)注國(guó)內(nèi)的PPP，他們覺(jué)得自己還是進(jìn)入的有點(diǎn)晚，我覺(jué)得還是要有積極心態(tài)的，晚了，但是前面已經(jīng)有一些人做了一些探索，你可以作為第一手的訴求避免走這些彎路，另外從比較多的央企、上市的國(guó)企在前端做了很深入的項(xiàng)目的介入之后，他們其實(shí)也需要有更多的合作的資金，或者合作的資源，所以我們有實(shí)力的民企這個(gè)時(shí)候是很好的一個(gè)行情的背景，我們可以把這樣一些央企和上市的國(guó)企作為很好的合作的對(duì)象，提升我們抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。而且確實(shí)是各自的優(yōu)勢(shì)不一樣，有的央企跟我倒苦水，說(shuō)我覺(jué)得PPP本來(lái)是降債的，現(xiàn)在將地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到央企身上了，我想央企也不想背著這樣一個(gè)包袱，他也不希望有更多的風(fēng)險(xiǎn)，所以在合作的主體上可以有更多的聯(lián)合，包括產(chǎn)業(yè)資本和金融資本更多的聯(lián)合，來(lái)為我們后續(xù)的融資的渠道的拓寬，打下比較好的基礎(chǔ)，來(lái)解決我們金融政策不完全配套PPP的尷尬。

　　最后一點(diǎn)建議，抓住這樣一個(gè)機(jī)遇還是要借助更多的外腦，在座的專(zhuān)家都可以在PPP大有作為，剛剛結(jié)束的PPP論壇上有人在說(shuō)，地方政府也在反映咨詢(xún)機(jī)構(gòu)的供給還是不足，我覺(jué)得從我的心得來(lái)看，金融背景的專(zhuān)家轉(zhuǎn)型到PPP里面是比較快的，因?yàn)樗詈笃鋵?shí)是首先要用金融思維來(lái)看待PPP項(xiàng)目的落地，從投資人角度給的建議就是我們要充分借力外部專(zhuān)家，最初參與的這樣一些項(xiàng)目，風(fēng)控給把關(guān)好，借助更多的外部的資源，讓自己轉(zhuǎn)型的路徑邁的更穩(wěn)一些，我相信隨著參與主題更加的謹(jǐn)慎，中央層面上的政策也逐步從更加規(guī)范的引導(dǎo)上來(lái)出臺(tái)，PPP的向好不是夢(mèng)想，是我們可以期待的，不遠(yuǎn)的明天就可以讓我們看到這樣一個(gè)現(xiàn)實(shí)。